• ? 首頁 ? 理論教育 ?理論研究綜述_統計評估理論、方

    理論研究綜述_統計評估理論、方

    時間:2021-02-12 理論教育 聯系我們

    理論研究綜述_統計評估理論、方

    (一)有效市場假說定義

    Fama給出了公式化和模型化的市場有效性的概念,即市場有效性是指市場準確反映了所有相關信息,基于這些信息所建立的未來價格的聯合分布與所有信息所意味的正確的未來價格的聯合分布相同,具體表述如下:

    其中,E(Rj | ?t-1)表示證券j在時間t的真實的期望收益率表示市場所估計的證券j在時間t的期望收益率,即均衡收益率。

    上述公式說明任何證券的真實期望收益率與市場所估計的期望收益率(市場達到均衡時的收益率)是相同的。也就是說從一個經濟活動所獲得的期望收益等于其邊際成本,當信息收集沒有成本時,預期收益也應該為零。根據上述模型可以進行兩種市場有效性的實證檢驗。

    (1)交易策略檢驗。采用任何基于以前信息的交易策略不可能帶來超常收益,通過檢驗交易策略產生的收益率與市場均衡定價產生的收益率的差異是否為零,檢驗市場是否達到有效。

    (2)歷史信息檢驗。檢驗基于歷史信息(歷史價格和歷史財務信息等)所估計的未來收益率與均衡定價模型所確定的均衡期望收益率的差異是否為零,檢驗市場是否達到有效。

    (二)隨機游走模型(random walk)

    Campbell (1997)從統計學角度給出了隨機游走模型的定義和類型劃分:

    1.RW1:獨立同分布增量過程(i.i.d.increments)

    隨機游走假設最簡單的形式是獨立同分布增量過程。收益率動態序列{ pt}服從以下隨機過程:(www.itpjc.com)

    式中,μ是價格變化的期望,εt為增量,滿足獨立同分布。在RW1假設下,因為價格變化(即對數收益率)不存在任何形式的相關,因此無法利用歷史信息預測未來的價格變化。

    2.RW2:獨立增量過程(independent increments)

    由于決定證券價格的經濟因素隨時間的推移會發生變化,假定證券價格收益率在較長時間周期內具有相同分布是不合理的。因此放寬同分布假設,便形成了RW2,即獨立增量過程。同樣,在WR2的假設下,對價格變化的預測也是不可能的。

    3.RW3:線性無關增量過程(uncorrelated increments)

    隨著有效性問題實證研究的深入,人們發現收益率序列呈現明顯的尖峰、厚尾和非獨立性特征,收益率序列的線性、同分布假設并不成立。將RW2進一步放寬獨立性的假設,其包括了非獨立性但不相關的增量過程。這是隨機游走假設最弱的一種形式。

    (三)信息學派對市場有效性的表述

    信息學派學者Rubinstein( 1975)、 Beja ( 1976) 、 Beaver( 1981)和Latham

    (1986)從信息經濟學出發對市場有效性給出了更加嚴格的定義。Beaver(1981)提出:市場對于信息有效意味著市場中的每一個參與者都知道價格的變化。Latham ( 1986)認為相對某些信息集合而言,市場有效意味著當信息披露之后,市場的均衡和投資組合并不會發生變化,即在信息披露時市場上既沒有價格變化,也不會有交易發生。信息學派的定義要比Fama的定義更加嚴格。

    (四)噪聲學派對市場有效性的評述

    Black (1986 )認為噪聲交易使金融市場成為可能,也使其不完善,如果沒有基于噪聲的交易,投資者將持有單個資產,很少進行交易,因為交易者基于信息認為應該交易(如賣出資產),而交易的另一方同樣擁有信息,不會進行交易(買入資產),交易無法實現。在存在噪聲的市場中,基于噪聲的交易者認為自己是基于信息進行交易,他們的損失剛好是基于信息交易者的收益。市場上基于噪聲的交易者越多市場的流動性越好。基于噪聲的交易將噪聲融入了價格中,使證券價格既反映了信息,同時也反映了噪聲。隨著噪聲交易的增多,基于信息的交易者的收益增加,因為證券價格中包含了更多的噪聲成分,因此基于信息獲取收益的機會增加。事實上投資者并不清楚自己是基于信息還是基于噪聲進行交易(他們都認為是在基于信息交易),基于噪聲的交易者使價格遠離價值,基于信息的交易者將價格拉回價值,于是價格圍繞價值波動。因此,在一個流動性的市場中,價格并不總是等于價值,市場并不總是有效。如果市場有效,則沒有人可以獲取超常收益,也就失去了獲取信息的動因,隨機選擇證券就是有效的。沒有了獲取信息的動因并基于信息進行套利,價格是否還能夠反映信息呢?Grossman和Stiglitz (1980 )認為獲取信息是有成本的活動,作為理性投資者當信息存在效用時,即可以利用信息改善投資決策時,投資者會追求信息,但是由于信息存在成本,投資者利用有成本的信息進行投資決策時會比隨機選擇證券獲取更高的收益,但是減掉獲取信息所付出的成本后,兩種投資策略的凈收益是相同的。

    av电影在线观看